退市制度改革降低摘帽企业二次戴帽风险了吗?

doi:10.16716/j.cnki.65-1030/f.2022.05.005

摘要/Abstract

摘要：

ST企业停止特别处理（摘帽）后再次戴帽的风险是否会随退市制度改革而明显降低，对这一问题的理论考察对于评价退市制度改革的有效性至关重要。文章运用生存模型检验ST企业摘帽后的二次戴帽风险，以及这一风险随退市制度改革的动态变化，进而评估退市制度改革的有效性。研究发现：（1）尽管从年度演进上看ST企业摘帽后二次戴帽风险呈增大趋势，但随着退市制度改革的不断推进，二次戴帽风险呈降低趋势，摘帽企业摘帽后的绩效稳定性明显提升；（2）企业经历特别处理的时间越长，二次戴帽风险越低，且摘帽后有监管问询经历的企业二次戴帽风险更低；（3）随着退市制度改革对摘帽条件规定的日益严格化，ST处理时长与监管问询对企业二次戴帽风险的影响有所减弱；（4）ST企业摘帽后的财务违规受罚经历会增大二次戴帽风险，但随着退市制度改革的不断推进，这一风险逐渐降低，改革对于缓解处罚冲击下的绩效风险有积极作用。

关键词: 退市制度, 股票特别处理, 生存分析, 处理效应

Abstract:

Will the risk of adding the "*ST" mark to stocks of enterprises again after they removing it be significantly weakened with the continuous improvement of the delisting system reform? It is crucial to investigate this theory to evaluate the effectiveness of delisting system reform. With intention of evaluating the effectiveness of the delisting system reform, this paper tests the risk of adding the "*ST" mark to stocks of enterprises again after they removing it and the dynamic change of risk with the delisting reform by means of the survival model. The results show that: (1) Although from the perspective of annual evolution, the risk of adding the "*ST" mark to stocks of enterprises again after they removing it has shown a certain growth trend, with the continuous promotion of the delisting reform, such risk has significantly decreased, which means that the stability of performance of decapitated enterprises has significantly improved; (2) in terms of heterogeneity, the longer an enterprise has experienced the special treatment, the lower its risk of adding the "*ST" mark to its stock again, and enterprises with regulatory inquiry experience has lower likelihood of adding the "*ST" mark to their stocks again; (3) as the delisting reform has tightened the conditions for removing special treatment, the influence of special treatment processing time and regulatory inquiry on the risk of adding the "*ST" mark to stocks of enterprises again has weakened, and the reform has a certain substitute significance for risk improvement; (4) it is further proved from the perspective of financial violation that the financial violation punishment experience of enterprises after removing the "*ST" mark will increase the risk of adding the "*ST" mark to their stocks again but with the promotion of delisting reform, such risk is gradually reducing, which means that the reform plays a positive role in mitigating the performance risk under the impact of punishment.

Key words: delisting system, adding a "*ST (special treatment)" mark to stocks, survival analysis, treatment effect

中图分类号:

F832.51

于博, 林龙斌. 退市制度改革降低摘帽企业二次戴帽风险了吗?[J]. 新疆财经, 2022, (5): 24-37.

YU Bo, LIN Longbin. Does Delisting Reform Reduce the Risk of Adding the "*ST" Mark to Stocks of Enterprises Again After They Removing It?[J]. Finance & Economics of Xinjiang, 2022, (5): 24-37.

图/表 9

表1

变量定义表"

变量名称	变量符号	度量方式
企业是否二次戴帽	$C a p a g a i n$	被特别处理企业成功摘帽后若始终未再戴帽则赋值为0，否则为1
被特别处理企业成功摘帽时间与二次戴帽时间间隔	$D u r a t i o n$	治疗期摘帽与生存观察期戴帽之间的时间间隔，若企业摘帽后未再戴帽，则赋值为24（生存观测期长度）
调整时间	$A d j u s t t i m e$	企业摘帽时间与上次戴帽时间的间隔
调整时间（二分法）	$A d j u s t t i m e 2$	根据二分法以调整时间的均值为界，将样本分为短调整时间（定义为1）和长调整时间（定义为2）两类
是否被监管问询	$Q$	对于摘帽后二次戴帽企业，从企业摘帽到二次戴帽之间若收到监管问询函则赋值为1，否则为0；对于摘帽后未二次戴帽企业，在企业摘帽后，若到生存观测期结束前收到监管问询函则赋值为1，否则为0
GDP增长率	$G D P$	企业摘帽当年GDP增长率
监事会持股比例	$S S h r R a t$	企业摘帽当年监事会持股数占企业股份总数的比重
股权集中度	$L r g H l d R t$	企业摘帽当年第一大股东持股数占企业股份总数的比重
总资产	$A T$	企业摘帽当季总资产规模的对数
流动比率	$C u r t r t$	企业摘帽当季的流动比率
货币资金增长率	$C h g r w h r t$	企业摘帽当季的货币资金增长率
资产收益率	$R o e$	企业摘帽当季的资产收益率
营业成本率	$S a l c s t r t$	企业摘帽当季的营业成本率
总资产周转率	$T o t a s t t o$	企业摘帽当季的总资产周转率

表1

表2

全样本描述性统计结果"

变量	样本量	均值	标准差	最小值	最大值
$C a p a g a i n$	316	0.26	0.44	0	1
$D u r a t i o n$	316	24.11	5.71	2	50
$A d j u s t t i m e$	316	37.56	36.80	1	181
$A d j u s t t i m e 2$	316	1.35	0.48	1	2
$Q$	316	0.51	0.50	0	1
$G D P$	316	7.28	0.44	6.40	8.10
$S S h r R a t$	316	0.001	0.002	0	0.01
$L r g H l d R t$	316	30.68	15.24	10	63.83
$A T$	316	21.37	1.38	18.96	24.15
$C u r t r t$	316	1.60	1.53	0.40	6.69
$C h g r w h r t$	316	1349.12	3912.82	-69.40	16978.19
$R o e$	316	-0.01	13.75	-40.80	26.83
$S a l c s t r t$	315	76.78	19.05	34.35	100.81
$T o t a s t t o$	315	0.28	0.27	0.02	1.03

表2

表3

分区间描述性统计结果"

变量	区间	样本量	均值	标准差	最小值	最大值
$C a p a g a i n$	区间一区间二	186 130	0.24 0.28	0.43 0.45	0 0	1 1
$D u r a t i o n$	区间一区间二	186 130	24.10 24.13	4.73 6.90	7 2	46 50
$A d j u s t t i m e$	区间一区间二	186 130	52.49 16.18	38.37 20.30	1 3	181 169
$A d j u s t t i m e 2$	区间一区间二	186 130	1.58 1.02	0.50 0.15	1 1	2 2
$Q$	区间一区间二	186 130	0.45 0.59	0.50 0.49	0 0	1 1

表3

表4

图1

表5

调整时间对企业二次戴帽风险调节作用的回归结果"

变量	全样本		区间一		区间二
变量	冈珀茨模型	Cox模型	冈珀茨模型	Cox模型	冈珀茨模型	Cox模型
$A d j u s t t i m e 2$	0.41^*** （-2.56）	0.39^*** （-2.94）	0.38^** （-2.50）	0.28^*** （-2.68）	1.06e-06 （-0.01）	4.77e-16 -
$Q$	0.27^*** （-4.79）	0.28^*** （-4.72）	0.15^*** （-4.48）	0.14^*** （-4.60）	0.53 （-1.47）	0.59 （-1.10）
$G D P$	1.12 （0.32）	1.02 （0.06）	0.41 (-1.03)	0.33 （-1.12）	0.70 （-0.18）	0.44 （-0.37）
$A T$	0.82 （-1.59）	0.79^* （-1.75）	0.79 (-1.42)	0.71^* （-1.95）	0.75 （-1.56）	0.74 （-1.47）
$S S h r R a t$	1.81e+38^* （1.65）	1.20e+37^* （1.65）	1.42e-63 （-0.64）	1.98e-38 （-0.70）	2.04e+67^*** （2.59）	2.02e+59^** （2.25）
$L r g H l d R T$	0.98^** （-2.30）	0.98^* （-1.83）	0.99 （-0.46）	1.00 （-0.05）	0.98 （-1.21）	0.99 （-0.82）
$C u r t r t$	0.81^** （-2.44）	0.81^*** （-2.79）	0.79* （-1.82）	0.72^*** （-2.63）	0.83^* （-1.66）	0.85 （-1.54）
$C h g r w h r t$	1.00 （1.59）	1.00^* （1.75）	1.00 （1.46）	1.00^* （1.74）	1.00^** （2.13）	1.00^*** （3.74）
$R o e$	1.00 （0.01）	1.00 （-0.38）	0.97^ （-2.53）	0.97^** （-2.37）	1.01 （1.00）	1.01 （0.66）
$S a l c s t r t$	1.02^** （2.10）	1.01^* （1.82）	1.02^** （2.18）	1.02^* （1.79）	1.00 （0.60）	1.01 （0.54）
$T o t a s t t o$	0.82 （-0.36）	0.95 （-0.09）	0.08^*** （-2.64）	0.10^** （-2.21）	2.83 （1.32）	2.73 （1.37）
常数项	0.10 （-0.58）	- -	98.21 （0.57）	- -	7993898 （0.01）	- -
观测值	315	315	185	185	130	130

表5

表6

监管问询对企业二次戴帽风险调节作用的回归结果"

变量	全样本		区间一		区间二
变量	冈珀茨模型	Cox模型	冈珀茨模型	Cox模型	冈珀茨模型	Cox模型
$Q$	0.30^*** （-4.43）	0.32^*** （-4.84）	0.17^*** （-4.20）	0.17^*** （-5.20）	0.54 （-1.43）	0.59 （-1.08）
$G D P$	0.68 （-1.21）	0.61 （-1.47）	0.29 （-1.44）	0.23 （-1.61）	1.18 （0.09）	0.76 （-0.13）
$A T$	0.89 （-0.96）	0.87 （-1.14）	0.92 （-0.57）	0.87 （-0.96）	0.75 （-1.52）	0.74 （-1.41）
$S S h r R a t$	4.77e+33 （1.44）	3.22e+32 （1.42）	1.60e-90 （-0.92）	3.57e-72 （-1.10）	8.64e+68^*** （2.64）	1.17e+61^** （2.29）
$L r g H l d R t$	0.98^** （-2.28）	0.98^* （-1.82）	0.99 （-0.39）	1.00 （-0.05）	0.98 （-1.21）	0.99 （-0.81）
$C u r t r t$	0.85^** （-1.98）	0.85^** （-2.26）	0.86 （-1.13）	0.83^* （-1.93）	0.83 （-1.60）	0.85 （-1.49）
$C h g r w h r t$	1.00 （1.07）	1.00 （1.19）	1.00 （0.99）	1.00 （1.05）	1.00^** （2.13）	1.00^*** （3.77）
$R o e$	1.00 （-0.45）	1.00 （-0.68）	0.96^*** （-2.97）	0.96^*** （-2.83）	1.01 （0.88）	1.01 （0.56）
$S a l c s t r t$	1.01^* （1.91）	1.01^* （1.80）	1.02^* （1.93）	1.02^* （1.75）	1.01 （0.56）	1.01 （0.53）
$T o t a s t t o$	0.87 （-0.26）	1.00 （-0.01）	0.09^** （-2.54）	0.13^** （-2.15）	3.03 （1.41）	2.92 （1.48）
常数项	0.24 （-0.35）	- -	22.72 （0.39）	- -	0.22 （-0.11）	- -
观测值	315	315	185	185	130	130

表6

表7

被特别处理企业成功摘帽后受到监管处罚情况"

被特别处理企业成功摘帽后受监管处罚（ $P u n i s h e d$ ）分区间描述性统计结果
变量	区间	样本量	均值	标准差		最小值	最大值
$P u n i s h e d$	区间一	186	0.55	0.50		0	1
	区间二	130	0.49	0.50		0	1
	全样本	316	0.53	0.50		0	1
被特别处理企业成功摘帽后受监管处罚（ $P u n i s h e d$ ）分布情况
区间	样本量	受监管处罚企业数			未受监管处罚企业数
区间一	186	102（54.84%）			84（45.16%）
区间二	130	64（49.23%）			66（50.77%）
全样本	316	166（52.53%）			150（47.47%）

表7

表8

被特别处理企业摘帽后受监管处罚的生存模型处理效应回归结果"

区间	$A T T$ 值	$Z$ 检验统计量	置信区间
区间一	-63.91^***	-192.45	[-64.56325，-63.26146]
区间二	-49.65^***	-48.14	[-51.67354，-47.63057]
全样本	-74.20^***	-164.32	[-75.08707，73.31699]

表8

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