非CEO高管独立性与股价崩盘风险

doi:10.16716/j.cnki.65-1030/f.2023.02.006

摘要/Abstract

摘要：

文章以2007—2021年我国A股上市公司为研究样本，实证检验了非CEO高管独立性与股价崩盘风险之间的关系，并从信息透明度视角探究其影响机制。研究发现：非CEO高管独立性与股价崩盘风险呈显著负相关关系，这表明具有独立性的非CEO高管发挥的内部治理效应抑制了股价崩盘风险;影响机制检验结果显示，具有独立性的非CEO高管能够通过提高企业信息透明度抑制股价崩盘风险;异质性分析结果表明，非CEO高管独立性与股价崩盘风险的负相关关系在非国有、外部监督较弱、地区市场化程度较低的企业中更加显著。对此，企业应充分重视和保证高管团队内部的独立性，政府应不断完善信息披露制度，从而保证资本市场持续健康发展，国家金融秩序稳定。

关键词: 非CEO高管, 非CEO高管独立性, 股价崩盘风险, 信息透明度, 内部治理

Abstract:

The paper takes A-share listed companies in China from 2007 to 2021 as research samples to empirically test the relationship between non-CEO executive independence and stock price collapse risk, and explores its impact mechanism from the perspective of information transparency. The study has found that there is a significant negative correlation between the independence of non-CEO executives and the risk of stock price collapse, indicating that the internal governance effect played by non-CEO executives with independence suppresses the risk of stock price collapse. The impact mechanism test results show that non-CEO executives with independence can suppress the risk of stock price collapse by improving corporate information transparency. The results of heterogeneity analysis indicate that the negative correlation between the independence of non-CEO executives and the risk of stock price collapse is more significant in non-state-owned enterprises with weak external supervision and low regional marketization. In this regard, enterprises should fully value and ensure the independence of the executive team, and the government should continuously improve the information disclosure system to ensure the sustained and healthy development of the capital market and the stability of the national financial order.

Key words: non-CEO executive, independence of non-CEO executives, stock price crash risk, information transparency, internal governance

中图分类号:

F272

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图/表 11

表1

表2

表3

表4

表5

表6

表7

表8

表9

替换变量的测度指标回归结果"

变量	改变被解释变量测度指标		改变解释变量测度指标
变量	（1） Crash	（2） Crash	（3） Ncskew	（4） Duvol	（5） Ncskew	（6） Duvol
Intgov	-0.0792^*** （-2.69）	-0.1823^*** （-2.78）
$l n$ Intgov			-0.0456^*** （-5.33）	-0.0302^*** （-4.06）
Dum1					-0.0429^*** （-4.53）	-0.0360^*** （-4.32）
Cons	0.8323^* （1.91）	2.5631^** （2.40）	-0.5628^* （-1.88）	-0.6332^*** （-3.27）	-0.4632^* （-1.83）	-0.4676^*** （-3.16）
Controls	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Year	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Industry	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Adj_R²	0.0323	0.0416	0.0259	0.0686	0.0365	0.1256
N	21536	21536	21536	21536	21536	21536

表9

表10

表11

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变量类型	变量名称	变量符号	变量定义
被解释变量	股价崩盘风险	Ncskew	第t+1年公司股票负收益偏态系数
被解释变量	股价崩盘风险	Duvol	第t+1年公司股票收益上下波动比率
解释变量	非CEO高管独立性	Intgov	第t年中CEO任期之前上任、薪酬排名前四的非CEO高管人数与非CEO高管总人数的比值
控制变量	股票平均周收益率	Ret	第t年每周股票收益率的平均数
	股票月均超额换手率	Dturn	第t年每月股票超额换手率的平均数
	股票周收益率的标准差	Sigma	第t年每周股票收益率的标准差
	股票负收益偏态系数	LNcskew	第t年公司股票负收益偏态系数
	管理层薪酬总额	Scomp	第t年公司管理层薪酬总额的自然对数
	第一大股东持股比例	Top1	第t年公司第一大股东持股比例
	独立董事比例	Indep	第t年公司独立董事人数与董事会总人数的比值
	账市比	MA	第t年公司账面价值与市场价值的比值
	资产规模	Size	第t年公司期末总资产的自然对数
	资产负债率	Lev	第t年公司期末总负债与期末总资产的比值
	总资产利润率	ROA	第t年公司净利润与期末总资产的比值
	年度	Year	年度效应，若归属于某年度时取1，否则取0
	行业	Industry	行业效应，若归属于某行业时取1，否则取0

变量	样本量	均值	标准差	最小值	中位数	最大值
Ncskew	21536	-0.4239	0.7136	-2.5664	-0.3698	1.6966
Duvol	21536	-0.2921	0.4791	-1.4525	-0.3021	0.9756
Intgov	21536	0.3854	0.3640	0.0000	0.2500	1.0000
Dturn	21536	-0.1352	0.6847	-2.9867	-0.0350	2.0212
Ret	21536	0.0035	0.0126	-0.0197	0.0018	0.0421
Sigma	21536	0.0627	0.0261	0.0266	0.0599	0.1639
LNcskew	21536	-0.4016	0.7192	-2.5664	-0.3586	1.6563
Scomp	21536	15.1261	0.7361	13.0134	15.1258	17.0122
Top1	21536	0.3618	0.1491	0.0877	0.3234	0.7498
Indep	21536	0.3719	0.0512	0.3333	0.3333	0.5312
MA	21536	0.6221	0.2340	0.1138	0.6232	1.1423
Size	21536	22.1082	1.2523	19.3408	21.9394	25.9455
Lev	21536	0.4356	0.2058	0.0492	0.4299	0.9754
ROA	21536	0.0412	0.0559	-0.2984	0.0532	0.2239

变量名称	无独立性非CEO高管组	有独立性非CEO高管组	差值	t值
Ncskew	-0.3720	-0.4400	0.0680^***	6.26
Duvol	-0.2660	-0.3100	0.0440^***	6.12
Dturn	-0.1701	-0.1067	-0.0634^***	-4.44
Ret	0.0056	0.0032	0.0024^**	2.12
Sigma	0.0685	0.0645	0.0040^***	8.23
LNcskew	-0.3621	-0.4244	0.0623^***	5.63
Scomp	15.1581	15.1871	-0.0290^*	-2.30
Top1	0.3552	0.3400	0.0152^***	4.30
Indep	0.3678	0.3623	0.0055^***	3.64
MA	0.6001	0.6345	-0.0344^***	-7.75
Size	21.9122	22.5358	-0.6236^***	-17.01
Lev	0.3958	0.4468	-0.0510^***	-19.72
ROA	0.0468	0.0356	0.0112^***	13.41

变量	（1） Ncskew	（2） Ncskew	（3） Ncskew	（4） Duvol	（5） Duvol	（6） Duvol
Intgov	-0.0878^*** （-5.13）	-0.0753^*** （-5.27）	-0.0702^*** （-5.13）	-0.0453^*** （-4.56）	-0.0436^*** （-4.12）	-0.0412^*** （-4.56）
Dturn		-0.0021 （-0.15）	-0.0023 （-0.89）		-0.0052 （-1.23）	-0.0143^* （-1.86）
Ret		14.6523^*** （19.25）	11.1323^*** （13.56）		9.6465^*** （18.23）	7.5223^*** （13.23）
Sigma		-2.2233^*** （-5.12）	-1.6897^*** （-5.23）		-1.5657^*** （-7.23）	-1.2563^*** （-4.55）
LNcskew		0.0453^*** （9.89）	0.0708^*** （8.49）		0.0563^*** （9.57）	0.0321^*** （8.53）
Scomp			-0.0456 （-0.25）			0.0563 （0.56）
Top1			0.0225 （0.23）			0.0256 （1.24）
Indep			0.1122 （1.22）			0.0586 （1.31）
MA			-0.3498^*** （-8.61）			-0.2156^*** （-5.72）
Size			0.0563^*** （5.92）			0.0532^*** （4.95）
Lev			-0.0623^** （-2.27）			-0.0313^*** （-2.71）
ROA			0.1563 （1.23）			0.0563 （1.11）
Cons	-0.1456 （-0.23）	0.2356 （1.23）	-0.4566^* （-1.96）	-0.2124^** （-2.11）	-0.0145 （-0.56）	-0.4569^*** （-3.36）
Year	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Industry	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Adj_R²	0.0405	0.0556	0.0789	0.0453	0.0786	0.0986
N	21536	21536	21536	21536	21536	21536

变量	外部监督较强				外部监督较弱
	“国际四大”审计师		机构投资者持股比例较高		非“国际四大”审计师		机构投资者持股比例较低
	（1） Ncskew	（2） Duvol	（3） Ncskew	（4） Duvol	（5） Ncskew	（6） Duvol	（7） Ncskew	（8） Duvol
Intgov	-0.0634 （-1.23）	-0.0382 （-1.09）	-0.0355 （-0.96）	-0.0199 （-0.96）	-0.0738^*** （-4.12）	-0.0410^*** （-4.56）	-0.0923^*** （-4.12）	-0.0486^*** （-3.56）
Cons	-1.9125^*** （-3.43）	-1.1234^*** （-3.93）	-0.7656 （-1.59）	-0.6456^** （-2.12）	-0.5129^** （-2.19）	-0.5128^*** （-3.22）	-0.6367^* （-1.76）	-0.5564^** （-2.52）
Controls	YES	YES	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Year	YES	YES	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Industry	YES	YES	YES	YES	YES	YES	YES	YES
Adj_R²	0.2456	0.2236	0.0654	0.0568	0.0623	0.0456	0.0233	0.0125
N	1568	1568	10123	10123	19968	19968	11413	11413