ESG Performance, Investment Efficiency and Total Factor Productivity of Enterprises

doi:10.16716/j.cnki.65-1030/f.2024.05.008

Abstract

Abstract:

ESG performance is an important factor in empowering high-quality corporate development. Conducting in-depth research on the relationship between ESG performance and total factor productivity can provide reference for investors to comprehensively understand the impact mechanism of ESG on corporate high-quality development. Taking the listed companies on the A-share market in China from 2009 to 2021 as the research objects, this paper starts from the perspective of investment efficiency and empirically verifies the internal logic of ESG performance and total factor productivity. The following research conclusions are obtained: first, good ESG performance can improve a company's total factor productivity; second, good ESG performance can promote total factor productivity by improving investment efficiency; third, the level of green technology innovation has a positive moderating effect on the relationship between ESG performance and total factor productivity; fourth, the promotion of total factor productivity by ESG performance is greater for state-owned enterprises and large enterprises. Based on this, enterprises should pay attention to the promotion of total factor productivity by ESG performance and avoid blind investment. They should choose efficient investment portfolios to achieve sustainable development. The government should continuously improve relevant legal systems, policies, and evaluation systems for ESG, and strengthen regulatory supervision in this area. Social organizations and media should actively promote the ESG concept and create a positive and harmonious business environment to promote corporate ESG practices and sustainable development.

Key words: ESG performance, total factor productivity, investment efficiency, green technology innovation

摘要：

ESG表现是赋能企业高质量发展的重要因素，对ESG表现与全要素生产率的关系进行深入研究，有助于投资者全面认识ESG表现影响企业高质量发展的作用机制。文章以2009—2021年我国A股上市公司为研究对象，从投资效率角度出发，实证检验了ESG表现影响全要素生产率的内在逻辑，得到以下研究结论：第一，良好的ESG表现能够提高全要素生产率；第二，良好的ESG表现能够通过提高投资效率的方式促进全要素生产率提高；第三，绿色技术创新水平对ESG表现与全要素生产率的关系具有正向调节作用；第四，国有企业、大规模企业ESG表现对全要素生产率提高的促进作用更大。基于此：企业应重视ESG表现对全要素生产率提高的促进作用，避免盲目投资，选择高效的投资组合以实现可持续发展；政府应不断完善ESG相关法律制度、政策及评价体系，加强ESG方面的监管；社会机构及媒体应大力宣传ESG理念，营造积极和谐的营商环境，促进企业ESG实践与可持续发展。

关键词: ESG表现, 全要素生产率, 投资效率, 绿色技术创新

CLC Number:

F275.5

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Figures/Tables 7

变量类型	变量名称	变量符号	变量说明
被解释变量	全要素生产率	$T F P_L P$	基于LP法计算
被解释变量	全要素生产率	$T F P_F E$	基于FE法计算
解释变量	ESG表现	$E S G$	依据华证ESG评级按照1~9赋分
中介变量	投资效率	$S i n v$	采用Richardson模型残差的负数表示
	过度投资	$O v e r i n v$	采用Logit法估计
	投资不足	$U n d e r i n v$	采用Logit法估计
调节变量	绿色技术创新水平	$G I$	绿色专利申请数量+1的自然对数
控制变量	资产负债率	$L e v$	负债总额/资产总额
	总资产周转率	$T T A$	营业收入/资产总额
	净资产收益率	$R O E$	净利润/所有者权益
	股权集中度	$F h o l d$	第一大股东持股比例
	独立董事占比	$I n d e p$	独立董事人数/董事总人数
	托宾Q值	$T o b i n Q$	企业市价/企业重置成本

变量类型	变量名称	变量符号	变量说明
被解释变量	全要素生产率	$T F P_L P$	基于LP法计算
被解释变量	全要素生产率	$T F P_F E$	基于FE法计算
解释变量	ESG表现	$E S G$	依据华证ESG评级按照1~9赋分
中介变量	投资效率	$S i n v$	采用Richardson模型残差的负数表示
	过度投资	$O v e r i n v$	采用Logit法估计
	投资不足	$U n d e r i n v$	采用Logit法估计
调节变量	绿色技术创新水平	$G I$	绿色专利申请数量+1的自然对数
控制变量	资产负债率	$L e v$	负债总额/资产总额
	总资产周转率	$T T A$	营业收入/资产总额
	净资产收益率	$R O E$	净利润/所有者权益
	股权集中度	$F h o l d$	第一大股东持股比例
	独立董事占比	$I n d e p$	独立董事人数/董事总人数
	托宾Q值	$T o b i n Q$	企业市价/企业重置成本

变量	样本量	平均值	中位数	标准差	最小值	最大值
$T F P_L P$	28572	8.413	8.309	1.042	6.113	11.200
$T F P_F E$	28572	11.450	11.310	1.336	6.121	15.790
$E S G$	28572	4.136	4.000	1.075	1.000	6.000
$S i n v$	28572	0.034	0.021	0.043	0.000	0.253
$O v e r i n v$	28572	0.018	0.000	0.045	0.000	0.408
$U n d e r i n v$	28572	-0.017	-0.004	0.026	-0.280	0.000
$G I$	28572	0.506	0.000	0.890	0.000	3.970
$L e v$	28572	0.428	0.423	0.202	0.057	0.909
$T T A$	28572	0.627	0.532	0.418	0.077	2.465
$R O E$	28572	0.070	0.074	0.120	-0.593	0.369
$F h o l d$	28572	34.610	32.450	14.960	8.530	74.820
$I n d e p$	28572	37.530	36.360	5.403	0.000	60.000
$T o b i n Q$	28572	2.073	1.650	1.353	0.802	15.610

变量	样本量	平均值	中位数	标准差	最小值	最大值
$T F P_L P$	28572	8.413	8.309	1.042	6.113	11.200
$T F P_F E$	28572	11.450	11.310	1.336	6.121	15.790
$E S G$	28572	4.136	4.000	1.075	1.000	6.000
$S i n v$	28572	0.034	0.021	0.043	0.000	0.253
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$U n d e r i n v$	28572	-0.017	-0.004	0.026	-0.280	0.000
$G I$	28572	0.506	0.000	0.890	0.000	3.970
$L e v$	28572	0.428	0.423	0.202	0.057	0.909
$T T A$	28572	0.627	0.532	0.418	0.077	2.465
$R O E$	28572	0.070	0.074	0.120	-0.593	0.369
$F h o l d$	28572	34.610	32.450	14.960	8.530	74.820
$I n d e p$	28572	37.530	36.360	5.403	0.000	60.000
$T o b i n Q$	28572	2.073	1.650	1.353	0.802	15.610

	$T F P_L P$
	（a）	（b）	（c）	（d）
$E S G$	0.198^*** （0.006）	0.146^*** （0.004）	0.183^*** （0.005）	0.134^*** （0.004）
$L e v$		2.076^*** （0.022）		1.892^*** （0.024）
$T T A$		1.044^*** （0.010）		1.168^*** （0.012）
$R O E$		1.744^*** （0.037）		1.784^*** （0.040）
$F h o l d$		0.004^*** （0.000）		0.004^*** （0.000）
$I n d e p$		0.004^*** （0.001）		-0.000 （0.001）
$T o b i n Q$		-0.125^*** （0.003）		-0.132^*** （0.004）
_cons	7.596^*** （0.024）	6.106^*** （0.036）	6.911^*** （0.051）	5.610^*** （0.050）
年份/行业固定	No	No	Yes	Yes
N	28572	28572	28572	28572
adj.R²	0.042	0.544	0.175	0.620

	$T F P_L P$
	（a）	（b）	（c）	（d）
$E S G$	0.198^*** （0.006）	0.146^*** （0.004）	0.183^*** （0.005）	0.134^*** （0.004）
$L e v$		2.076^*** （0.022）		1.892^*** （0.024）
$T T A$		1.044^*** （0.010）		1.168^*** （0.012）
$R O E$		1.744^*** （0.037）		1.784^*** （0.040）
$F h o l d$		0.004^*** （0.000）		0.004^*** （0.000）
$I n d e p$		0.004^*** （0.001）		-0.000 （0.001）
$T o b i n Q$		-0.125^*** （0.003）		-0.132^*** （0.004）
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年份/行业固定	No	No	Yes	Yes
N	28572	28572	28572	28572
adj.R²	0.042	0.544	0.175	0.620

变量	$S i n v$	$T F P_L P$	$O v e r i n v$	$T F P_L P$	$U n d e r i n v$	$T F P_L P$
变量	（a）	（b）	（c）	（d）	（e）	（f）
$E S G$	0.002^*** （0.000）	0.133^*** （0.004）	-0.001^*** （0.000）	0.134^*** （0.004）	0.001^*** （0.000）	0.134^*** （0.004）
$S i n v$		0.602^*** （0.094）
$O v e r i n v$				-0.552^*** （0.090）
$U n d e r i n v$						0.025 （0.154）
controls	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
_cons	0.041^*** （0.003）	5.633^*** （0.050）	0.019^*** （0.004）	5.619^*** （0.050）	-0.024^*** （0.002）	5.609^*** （0.050）
年份/行业固定	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	28572	28572	28572	28572	28572	28572
adj.R²	0.040	0.620	0.072	0.628	0.060	0.623

变量	$S i n v$	$T F P_L P$	$O v e r i n v$	$T F P_L P$	$U n d e r i n v$	$T F P_L P$
变量	（a）	（b）	（c）	（d）	（e）	（f）
$E S G$	0.002^*** （0.000）	0.133^*** （0.004）	-0.001^*** （0.000）	0.134^*** （0.004）	0.001^*** （0.000）	0.134^*** （0.004）
$S i n v$		0.602^*** （0.094）
$O v e r i n v$				-0.552^*** （0.090）
$U n d e r i n v$						0.025 （0.154）
controls	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
_cons	0.041^*** （0.003）	5.633^*** （0.050）	0.019^*** （0.004）	5.619^*** （0.050）	-0.024^*** （0.002）	5.609^*** （0.050）
年份/行业固定	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	28572	28572	28572	28572	28572	28572
adj.R²	0.040	0.620	0.072	0.628	0.060	0.623

变量	TFP_LP		变量	TFP_LP
变量	（a）	（b）	变量	（a）	（b）
$E S G$	0.100^*** （0.004）	0.099^*** （0.004）	_cons	5.874^*** （0.048）	5.880^*** （0.048）
$G I$	0.266^*** （0.005）	0.260^*** （0.005）	controls	Yes	Yes
$G I$	0.266^*** （0.005）	0.260^*** （0.005）	年份/行业固定	Yes	Yes
$G I × E S G$		0.019^*** （0.004）	N	28572	28572
$G I × E S G$		0.019^*** （0.004）	adj.R²	0.662	0.662

变量	TFP_LP		变量	TFP_LP
变量	（a）	（b）	变量	（a）	（b）
$E S G$	0.100^*** （0.004）	0.099^*** （0.004）	_cons	5.874^*** （0.048）	5.880^*** （0.048）
$G I$	0.266^*** （0.005）	0.260^*** （0.005）	controls	Yes	Yes
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$G I × E S G$		0.019^*** （0.004）	N	28572	28572
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变量	$T F P_F E$	Tobit模型	滞后一期	工具变量法
变量	（a）	（b）	（c）	（d）	（e）
$E S G$	0.203^*** （0.005）	0.134^*** （0.004）			0.243^*** （0.013）
$L . E S G$			0.130^*** （0.004）
$C E S G$				0.110^*** （7.230）
$E E S G$				0.473^*** （58.56）
_cons	7.999^*** （0.069）	5.608^*** （0.050）	5.635^*** （0.054）	1.241^*** （14.750）	5.763^*** （0.057）
controls	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
年份/行业固定	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	28572	28572	28572	28572	28572
adj.R²/pse.R²	0.588	0.331	0.620	0.177	0.534

变量	$T F P_F E$	Tobit模型	滞后一期	工具变量法
变量	（a）	（b）	（c）	（d）	（e）
$E S G$	0.203^*** （0.005）	0.134^*** （0.004）			0.243^*** （0.013）
$L . E S G$			0.130^*** （0.004）
$C E S G$				0.110^*** （7.230）
$E E S G$				0.473^*** （58.56）
_cons	7.999^*** （0.069）	5.608^*** （0.050）	5.635^*** （0.054）	1.241^*** （14.750）	5.763^*** （0.057）
controls	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
年份/行业固定	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	28572	28572	28572	28572	28572
adj.R²/pse.R²	0.588	0.331	0.620	0.177	0.534

变量	国有	非国有	大规模	小规模	重污染	非重污染	东部	中西部
变量	（a）	（b）	（c）	（d）	（e）	（f）	（g）	（h）
$E S G$	0.202^*** （0.007）	0.073^*** （0.005）	0.102^*** （0.005）	0.032^*** （0.004）	0.129^*** （0.007）	0.134^*** （0.005）	0.132^*** （0.005）	0.127^*** （0.007）
_cons	5.045^*** （0.081）	6.223^*** （0.061）	5.874^*** （0.065）	6.467^*** （0.045）	6.460^*** （0.087）	5.592^*** （0.055）	5.773^*** （0.064）	5.378^*** （0.085）
controls	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
年份/行业固定	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	11042	16969	13053	15517	6627	21943	20053	8514
adj.R²	0.642	0.612	0.631	0.660	0.620	0.627	0.621	0.639

变量	国有	非国有	大规模	小规模	重污染	非重污染	东部	中西部
变量	（a）	（b）	（c）	（d）	（e）	（f）	（g）	（h）
$E S G$	0.202^*** （0.007）	0.073^*** （0.005）	0.102^*** （0.005）	0.032^*** （0.004）	0.129^*** （0.007）	0.134^*** （0.005）	0.132^*** （0.005）	0.127^*** （0.007）
_cons	5.045^*** （0.081）	6.223^*** （0.061）	5.874^*** （0.065）	6.467^*** （0.045）	6.460^*** （0.087）	5.592^*** （0.055）	5.773^*** （0.064）	5.378^*** （0.085）
controls	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
年份/行业固定	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	11042	16969	13053	15517	6627	21943	20053	8514
adj.R²	0.642	0.612	0.631	0.660	0.620	0.627	0.621	0.639

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