文过饰非：股权质押与MD&A文本信息粉饰——基于机器学习文本分析方法的实证研究

doi:10.16716/j.cnki.65-1030/f.2024.04.004

摘要/Abstract

摘要：

文章基于2013—2021年我国A股上市公司数据，研究控股股东股权质押对管理层讨论与分析（MD&A）文本信息粉饰的影响，并分析机构投资者异质性对二者关系的调节作用。研究发现：控股股东在进行股权质押后，会策略性地粉饰MD&A文本信息;压力抵制型机构投资者对股权质押与MD&A文本信息粉饰之间的关系发挥负向调节作用，压力敏感型机构投资者未发挥调节作用;进一步分析发现，在融资约束程度高、企业声誉差、信息不对称程度高的企业中，控股股东粉饰MD&A文本信息的动机更强，压力抵制型机构投资者的监督作用也更强。对此，今后应加强对控股股东的监管，制定年报文本信息披露细则，优化机构投资者结构，促进我国资本市场良性发展。

关键词: 股权质押, 文本信息粉饰, 机构投资者异质性, 压力敏感型, 压力抵制型

Abstract:

Based on the data of China’s A-share listed companies from 2013 to 2021, this paper explores the impact of controlling shareholders’ equity pledge on MD&A text information embellishment, and analyzes the moderating effect of institutional investor heterogeneity on the relationship between the two. The results show that controlling shareholders will strategically whitewash MD&A text information after equity pledge; Pressure-resistant institutional investors play a negative moderating role in the relationship between equity pledge and MD&A text information embellishment, while pressure-sensitive institutional investors do not play a moderating role. Further analysis shows that in enterprises with high financing constraints, poor corporate reputation and high degree of information asymmetry, controlling shareholders have stronger motivation to whitewash MD&A text information, and the supervision role of pressure resistant institutional investors is also stronger. In this regard, it is of great necessity to strengthen the supervision of controlling shareholders in the future, formulate detailed rules for the disclosure of annual report text information, optimize the structure of institutional investors, and promote the healthy development of capital market in China.

Key words: equity pledge, textual information whitewash, institutional investors heterogeneity, pressure resistance type, pressure-sensitive type

中图分类号:

F832.5

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图/表 7

表1

表2

表3

表4

表5

表6

表7

参考文献 33

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变量类型	变量名称	变量符号	变量定义
被解释变量	MD&A文本信息粉饰	Abtone	模型（2）回归的残差值
解释变量	股权质押	Pledge	年末控股股东股权质押数量与总股数之比
调节变量	压力抵制型机构投资者持股比例	Res	基金群体、社保群体以及境外投资者（QFII）的持股数量之和与总股数之比
调节变量	压力敏感型机构投资者持股比例	Sens	券商、保险、信托、财务公司、银行和非金融类投资者的持股数量之和与总股数之比
控制变量	企业规模	Size	总资产的自然对数
	资产负债率	Lev	总负债与总资产之比
	资产收益率	Roa	总资产净利润率
	企业成长性	Growth	营业收入增长率
	是否亏损	Loss	若亏损取值为1，否则取值为0
	董事会规模	Board	董事会总人数的自然对数
	独立董事占比	Indep	独立董事与董事人数之比
	两职合一	Dual	若上市公司董事长与总经理是同一人取值为1，否则取值为 0
	股权集中度	Top1	第一大股东持股比例
	账面市值比	BM	账面价值与总市值之比
	管理费用率	Mfee	管理费用与营业收入之比

变量	样本数	均值	标准差	中位数	最小值	最大值
Abtone	19500	-0.031	0.114	-0.0280	-0.512	0.441
Pledge	19500	0.107	0.215	0.000	0.000	1.000
Sens	19500	0.0061	0.014	0.000	0.000	0.110
Res	19500	0.0341	0.051	0.010	0.000	0.340
Size	19500	22.480	1.293	22.310	19.520	26.430
Lev	19500	0.451	0.203	0.446	0.056	0.925
Roa	19500	0.030	0.071	0.032	-0.398	0.230
Growth	19500	0.161	0.445	0.093	-0.660	4.330
Loss	19500	0.136	0.343	0.000	0.000	1.000
Board	19500	2.124	0.199	2.197	1.609	2.708
Indep	19500	0.377	0.055	0.364	0.300	0.600
Dual	19500	0.250	0.433	0.000	0.000	1.000
Top1	19500	0.330	0.146	0.305	0.081	0.755
BM	19500	1.213	1.376	0.768	0.051	10.140
Mfee	19500	0.089	0.079	0.069	0.007	0.766

变量	Abtone
变量	（a）	（b）
Pledge	0.022^*** （6.222）	0.011^*** （3.088）
Controls	No	Yes
Constant	-0.044^*** （-28.047）	-0.148^*** （-2.968）
Year/Industry	No	Yes
N	19500	19500
Adj.R²	0.002	0.236

变量	Abtone
变量	压力敏感型机构投资者	压力抵制型机构投资者
Pledge	0.010^*** （2.655）	0.016^*** （4.100）
Pledge×Sens	0.133 （0.671）
Pledge×Res		-0.224^*** （-2.891）
Sens	0.035 （0.577）
Res		0.023 （1.223）
Controls	Yes	Yes
Constant	-0.148^*** （-2.960）	-0.146^*** （-2.925）
Year/Industry	Yes	Yes
N	19500	19500
Adj.R²	0.236	0.237

变量	Abtone
	压力敏感型机构投资者		压力抵制型机构投资者
	信息不对称程度高	信息不对称程度低	信息不对称程度高	信息不对称程度低
Pledge	0.017^*** （3.428）	-0.001 （-0.229）	0.021^*** （3.968）	0.008 （1.171）
Pledge×Sens	-0.248 （-0.725）	0.329 （1.284）
Pledge×Res			-0.296^** （-2.260）	-0.153 （-1.393）
Sens	0.176^* （1.652）	-0.044 （-0.585）
Res			0.141^*** （3.692）	-0.000 （-0.006）
Controls	Yes	Yes	Yes	Yes
Constant	-0.269^*** （-3.284）	0.077 （0.945）	-0.263^*** （-3.212）	0.076 （0.941）
Year/Industry	Yes	Yes	Yes	Yes
N	9161	10334	9161	10334
Adj.R²	0.232	0.253	0.234	0.253